11月23日提交三季报后，小米股价暴跌6.96%。围绕小米第三季度的表现，市场观点一直存在激烈争议。
在很多方面，小米集团的表现都符合预期。其中，第三季度总营收达780.62亿元，同比增速8.2%，调整后净利润51.73亿元，同比增速25.4%。小米第三季度智能手机平均售价(ASP)同比增长6.7%，达到1090.5元。此外，截至11月22日，小米MIUI月活用户数突破5亿，这意味着小米互联网服务业务处于进一步扩张的良好状态。
在空看来，在全球供应链的冲击下，小米面临着芯片等核心零部件短缺的挑战。第三季度，全球智能手机出货量同比下降5.8%，至4390万部。利润方面，小米第三季度业绩较第二季度大幅下滑，其中营收下降11.1%。毛利环比下降5.6%；调整后净利润环比降幅高达18.1%。
从小米财报的官方说法来看，至少有两个原因拖累了小米的利润水平。第一，智能电动车业务还处于初期投资阶段。小米的电动车全资子公司，成员超过500人，但预计2024年上半年进入量产阶段；二是第三季度受宏观环境影响，小米集团以公允价值计量且其变动计入当期损益的长期投资造成未实现财务损失。
01小米投资亏在哪？
投资亏损对小米的盈利表现产生了怎样的影响？
在小米的财报中，报告中包含了两类投资价值变动，即以公允价值计入损益的长期投资变动和以权益法计入的投资变动。
其中，前者对应的是小米的长期投资，包括小米的长期股权投资和优先股投资，其公允价值变动体现在报表中；后者对应的是小米控制、共同控制或施加重大影响的关联公司、合资公司和子公司。比如小米生态链中收购了小米控股的硬件企业，在报表中反映其经营损益变化。
此外，虽然截至2020年底，小米在爱奇艺的股权仅为6.2%，未达到20%，但小米作为爱奇艺的第二大股东，其联合创始人王川被任命为爱奇艺董事会成员。因此，小米公司仍按照权益法将对爱奇艺的投资损益计入报表。反映在财报中，爱奇艺2020年亏损约74亿元，小米在财报中的投资亏损约4.6亿元。
从不同属性的投资体量来看，2020年小米财报披露，小米持有按照权益法记录的股权投资共计127亿元，其中上市公司约80亿元，未上市公司约48亿元。以公允价值计量且其变动计入当期损益的股权投资方面，小米共持有351亿元资产，其中股权投资139亿元，优先股212亿元。股权投资中，106亿元为上市公司，33亿元为非上市公司。
这意味着，在小米的长期股权投资版图中，“扶不添乱”的不到20%的小份额占据了主要位置，而这部分投资损失也在这部分，即以公允价值计入的金融资产中。
小米三季报显示，截至第三季度末，小米已投资超过360家公司，账面总值591亿元。由于今年第三季度全球宏观环境和中国科技行业市场情绪的减弱，小米以公允价值计量且其变动计入损益的长期投资出现亏损，其中部分上市公司未实现财务亏损35亿元，部分被未上市公司的估值增长抵消。
财报数据显示，小米第三季度以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资公允价值为-19.76亿元，去年同期为34.17亿元，今年第二季度为41.65亿元。相比之下，小米集团今年第三季度录得4500万元人民币的正收益，而去年同期亏损1000万元人民币，今年第二季度亏损2600万元人民币。
问题是这种势头似乎没有尽头。从今年四季度中期股市的走势来看，科技互联网行业的震荡仍未结束。从9月1日到11月24日，中国证券交易所指数下跌了6%。其中，有小米投资记录的声网、怪兽充电、趣头条、荔枝等公司保持低迷。这也构成了小米财报中略显悲观的预测:“预计未来这部分价值仍将受到市场表现的影响。”
02小米在投什么？
围绕核心业务，小米的投资版图基本可以分为两个方向:生态链横向投资和产业链纵向投资。
其中前者以小米的AIoT平台为核心，投资方向主要是大米硬件供应商。围绕小米的优质电商平台，小米吸纳了一批性价比高、品牌化程度低的代工厂。小米以入股和管理的方式支持这些硬件供应商，并借助这些供应商提供的品类拓展小米电商平台。
在小米合作伙伴列表中，可以看到上海创米、佛山米云、北京米月、北京智米等多家小米电商平台参与者。用雷军的话来说，AIoT就是AI+IoT，人工智能+物联网平台，也是全在IoT。背后是小米想要打开除手机硬件销售和软件服务之外的第二条曲线的野心。
后者主要以小米自身的手机、智能电视、智能手环等硬件业务为主，投资上下游关键技术、元器件、内容提供商。比如小米通过投资爱奇艺和优酷土豆，完成了小米电视上游内容赛道的布局。小米创始人雷军评价说:“用户回家看内容，对小米电视、手机、平板都是生死攸关的大事。”再比如半导体赛道，小米投资的乐心科技、鑫源股份、方邦股份、陈菊股份、陈静股份都已在科创板上市。
小米在三季报中仅披露了两起收购和出售子公司、关联公司和合资公司的重大案例，分别代表了一个横向和纵向的布局方向。
其中，横向收购的代表是7月5日被小米全资收购的米子(米子)。后者是小米生态链中的第一家公司，专注于移动电源业务。其创始人于2020年8月6日与王翔、周、陆成为小米的合伙人。消费者更熟悉的是，米子成功地将小米手机的性价比策略复制到了移动电源电路上。
垂直收购以9月22日被小米全资收购的自动驾驶技术公司Deepmotion为代表。后者的核心团队来自微软亚洲研究院，主要提供以高精地图为核心的自动驾驶解决方案。主要产品有多传感器融合传感模块、高精度地图自动构图、高精度定位等。
在第二季度财报电话会议上，小米集团总裁王翔强调，神东技术团队“非常优秀”，凭借小米在AI领域的技术积累，将有助于小米智能汽车在自动驾驶方面的研发进展。
对于小米来说，两次投资的作用是不同的。
横向的生态链投入更多的是为了解决小米商业模式的天花板问题。众所周知，苹果在中国培养了大量的OEM代工企业，实现了低附加值的产业链外包，从而在保证产能的同时，以软件和设计占据了产业链的强势地位。显然，小米生态链也在试图再造苹果路线。通过为被投资厂商投入质量监督、设计、渠道营销、金融等服务，换取生态链企业的高性价比产品，小米负责输出品牌、流量、渠道。
垂直产业链投入是为了解决小米研发薄弱的问题。在过去的智能手机赛道中，小米苦于产品附加值低，品牌高端化进程一度受阻。在未来的智能汽车赛道上，收购高科技团队是小米提升产业链议价能力的重要手段。
03两种帝国
相比小米，腾讯的投资也是亏损的，无疑是今年第三季度计提投资亏损的投资大户。
2021年三季报显示，腾讯享有的可能重分类至联营企业和合营企业损益的其他综合损益份额由去年同期的盈利1.92亿元变为亏损1.57亿元；以公允价值计量，其变动计入其他综合收益的金融资产价值变动由上年同期的收益95.35亿元，变为亏损364.11亿元。即使叠加计算，腾讯期内综合收入也将由盈转亏。
即便如此，相比腾讯的投资帝国，小米的投资能力显然更差。
从同样的角度来看，首先，腾讯和小米都是以流量能力作为自己的投资依据，向被投资企业输送品牌背书和流量渠道。其次，双方都有给予被投资企业高度自由度的传统。
小米创始人雷军一直享有“扶不添乱”的美誉。腾讯读书集团和腾讯音乐集团仍然保持高度的独立决策。此外，一个众所周知的案例是，腾讯虽然完全控制了《英雄联盟》的开发商Riot Games，但并不干涉其运营节奏，甚至让旗下的《英雄联盟》手游在国内市场与《王者荣耀》竞争。
但是腾讯和小米的投资风格还是有很大区别的。
1.双方流量质量不一样。小米的流量生态远不如腾讯的社交媒体流量强大。前者的投入依赖于小米品牌的流量，侧重于性价比的特点，使得这个生态链对成熟品牌缺乏吸引力，需要依靠后续SKU和用户量的扩大来推动品牌实现；后者月活用户10亿，流量质量比不上小米。
2.双方投资目的不同。2011年“3Q大战”后，马等管理层确定了腾讯资本+流量的核心竞争力。投资被视为腾讯在移动互联网时代的第二条曲线，有高盛背景的总裁刘炽平亲自操作。除了CDG事业群，腾讯的所有事业群都拥有独立的投资决策权。
相比之下，小米集团的对外投资并没有体现在组织架构上，而是基于天津金米、顺为资本、小米长江产业基金等机构投资者的形象。用雷军的话说，“我需要一个专业的团队帮我管理投资”。
在与被投资企业的关系上，腾讯与拼多多、JD.COM、美团、唯品会、贝壳、滴滴等被投资企业都体现了流量与渠道的关系。在这些渠道的帮助下，腾讯不用亲自出门就能实现社交流量在电商和O2O赛道上的变现，这也形成了腾讯“股权而不是投票”的传统，加强流量和渠道的分工。
小米的生态链投资往往表现出比腾讯更弱的控股权欲，即股权比例普遍较低。这一点从小米财报中披露的以公允价值计量且其变动计入当期损益和以权益法计量且其变动计入当期损益的两种投资体量对比就可以看出。小米小股企业总数大大超过控股企业。与“再帝国”式的轰轰烈烈的腾讯投资相比，一种蜻蜓点水式的小米投资风格浮出水面。
值得注意的是，在此次对神东科技的投资中，小米一反常态地“背叛”了此前小股持股的供应链投资策略。
这说明了小米的某种心态变化。纵观移动互联网时代，小米的Alot生态链、互联网服务、MIUI系统等诸多努力，都指向改变“心比天高，低人一等”的低附加值产业链现状。面对智能汽车时代，小米投资毅然顺应集团潮流，选择了“ALL IN”。
本文为专栏作者原创作品，版权归原作者所有。文章系作者个人观点，不代表立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系huoyantu@qq.com。
